2020年9月，債券市場繼續走弱震蕩市場，10年期債券活躍債券200006和10年期活性債券200210收益率分別波動在3.1%≤3.20%和3.60%≤3.70%的區間內。10年期債券活性債券200006和10年期債券200210的收益率分別在3.1%和3.20%之間波動。盡管10年期美國國債期貨的主要合約T 2012在觸及9744點的新低后略有反彈，但市場很難談及趨勢交易機會。

最近的消息對債券市場并不有利，緊張的資本+強勁的股票+明年的本地債務部分配額可能會提前在第四季度被分散，其他消息也會并存。與此同時，市場對這些因素的預期更加充分，10年期債券收益率在反復觸及3.70%的關鍵點后，繼續沒有足夠的勢頭上升。

8月份的經濟數據好于預期，顯示國內基本面仍在復蘇過程中。隨著政府債券發行在第四季度下降，隨著中央銀行穩定實體經濟的債務比率，社會金融將在第四季度趨同。一般而言，社會金融是名義利率的主要指標。隨著社會金融的增長達到頂峰，利率的最高點可能就不遠了。在過去幾個經濟周期中，中國的社會金融數據也起到了名義利率領先指標的作用。因此，隨著貨幣政策的逐步下降，經濟增長率將恢復到平均水平，進而帶動名義利率下降。

然而，由于疫情的影響，在社會融合峰會出現后，基本面仍然沒有恢復到潛在的增長率。在這種情況下，基本面將隨著社會融合逐月下降而下降，或者將繼續恢復到潛在的增長，這還有待進一步觀察。

展望未來，我們認為債券市場的走勢主要取決于導致前一時期債券市場下跌的看跌邏輯是否有所改變。1)資本：基本面的加強導致中央銀行貨幣政策不放松的緊迫性；2)大規模資產的分配：居民之間的財富分配繼續從金融管理/貨物基礎向股權流動；3)供應方面：9月/10月債券市場的供應量仍然很大；4)債務方面：銀行債務方面的壓力仍然不變，導致存款證的收益上升。

2020年9月15日，人民銀行開展6000億元中期借貸便利(MLF)操作（包括9月17日2000億元MLF到期續展），此次MLF操作對穩定資金面預期具有積極意義。隨著央行退出疫情期間的非常規政策，金融端也從此前的過度寬松回歸溫和。MLF釋放的資金部分滿足了銀行對長期負債的需求。目前，商業銀行負債端已經更加市場化。除一般性存款外，銀行主要通過同業存單(NCD)和結構性存款補充長期負債。本次MLF操作后，負債端最后一個邏輯發生邊際變化，NCD收益率出現小幅下行。二是大類資產配置的短利邏輯也隨著近期股市的持續調整而邊際改善。

考慮到上一時期由于銀行債務方面的資本成本較高，導致整個債券市場的收益率，特別是短期資產的高回報率，在傳銷基金續集后，中短期收益率的回報更有希望。對于長期債券、基本面和供給來說，仍然是兩個制約因素。因此，從短期操作來看，交易更加困難。

目前，雖然債券市場似乎仍處于"逆風"模式，但賣空對價格比率的趨勢也相對較低，我們認為整體的操作思路仍然是空頭債券吃券，3-5年的利率債券可以考慮關鍵配置，10年期利率債券隨著資本和基本面的變化或引入一定的交易機會。

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