中秋節(jié)即將來臨，上周A股經(jīng)歷了劇烈震蕩，市場回調(diào)更加明顯，在震蕩下，市場此前對"局部估值"的擔(dān)憂有所緩解，預(yù)計(jì)A股的總體走勢在中期不會發(fā)生變化，而"親周期"板塊的配置仍將帶來較高的回報(bào)，但短期內(nèi)仍將面臨外圍市場的擾動(dòng)。

局部估值偏高"的壓力有所緩解。

與7月份的高水平相比，A股目前的本地估值有所下降。截至9月25日，日均消費(fèi)和醫(yī)療保健等行業(yè)的估值已從2016年以來的逾90%降至70美分左右，而信息技術(shù)行業(yè)的估值已降至60美分以下，但據(jù)風(fēng)電數(shù)據(jù)顯示，可選消費(fèi)的估值仍很高。

與此同時(shí)，周期性板塊已在一定程度上彌補(bǔ)，工業(yè)和金融業(yè)的估值已反彈至16年的中值，但能源、材料、房地產(chǎn)等方面的估值仍相對較低，綜合起來，A股市場的估值壓力在最近的持續(xù)調(diào)整中得到了一定程度的緩解。

流動(dòng)性：國內(nèi)更充裕的外圍國家預(yù)期緊縮

從國內(nèi)角度來看，央行周一至周五的公開市場操作分別投資600、3500、800、100和-200億元，總計(jì)4800億元，仍保持相對穩(wěn)定的水平。7天銀行間質(zhì)押回購利率收窄至1.8%左右，也說明目前國內(nèi)流動(dòng)性水平相對充裕。

本周，美聯(lián)儲主席鮑威爾在國會作證時(shí)表示，美國"使用了所有可以想象的貨幣政策工具"，引發(fā)了外圍市場可能收緊流動(dòng)性的預(yù)期，加劇了美國股市的下行趨勢，并收緊了投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好，美元上周大幅升值，黃金價(jià)格下跌。在資本北面，風(fēng)電數(shù)據(jù)顯示，上周外資繼續(xù)流出，從北方流出的資金總額為247億元人民幣，尤其是周四的122億元人民幣。

短期市場面臨外圍市場的不確定性

在短期內(nèi)，外圍市場的不確定性仍是近期A股波動(dòng)的主要原因之一。美國股市的波動(dòng)仍在繼續(xù)，特別是高估值科技股市場面臨的壓力。最近歐洲爆發(fā)的危機(jī)加劇了人們對全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇速度的擔(dān)憂，導(dǎo)致國內(nèi)投資者調(diào)整對外部需求復(fù)蘇的預(yù)期，給包括航空在內(nèi)的相關(guān)行業(yè)帶來壓力。

與此同時(shí)，美聯(lián)儲和白宮在新一輪刺激措施上陷入僵局，更多對美元敏感的資產(chǎn)已經(jīng)大幅縮水，美元面臨上行壓力，以推動(dòng)外國資本外流。

在資本需求方面，我們認(rèn)為，未來3至6個(gè)月IPO節(jié)奏的加快，可能會導(dǎo)致股市資本供求"緊張"。總之，我們認(rèn)為A股在短期內(nèi)仍需要不斷消化來自內(nèi)部和外部的擾動(dòng)，這種趨勢可能會持續(xù)一段時(shí)間。

改善A股的主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的總趨勢沒有改變。

我們相信，未來A股市場的總趨勢不會改變，市場調(diào)整也不會改變相對回報(bào)將在"沿著周期"的方向上占主導(dǎo)地位的趨勢。

在流動(dòng)資金方面，我們相信財(cái)政政策可能會在年底前保持寬松，而支持經(jīng)濟(jì)改善的外生動(dòng)力仍然強(qiáng)勁。

從經(jīng)濟(jì)基本面來看，第三季度公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)繼續(xù)穩(wěn)步復(fù)蘇，主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)繼續(xù)改善。在前兩個(gè)季度基數(shù)低的基礎(chǔ)上，在有效政策的作用下，經(jīng)濟(jì)本身的內(nèi)在動(dòng)力也開始改善，第三季度和第四季度企業(yè)利潤增長率有望達(dá)到更高水平。

在政策方面，資本市場改革和對外開放的總趨勢依然強(qiáng)勁。上周外管局?jǐn)U大QDII額度是這一方向的直接體現(xiàn)。未來，中國投資者參與外國市場和外國投資者參與國內(nèi)市場的廣度和深度將進(jìn)一步加深。

前周期"主要關(guān)注強(qiáng)勁的利潤部門

結(jié)合基本面和估值，我們認(rèn)為，"親周期"板塊配置將帶來更高的相對收益。我們建議將重點(diǎn)放在第三季度企業(yè)盈利強(qiáng)勁的行業(yè)，比如在第三季度很有可能保持高增長的機(jī)械和電氣設(shè)備；與此同時(shí)，我們建議將重點(diǎn)放在工業(yè)金屬和化學(xué)品，改善制造業(yè)投資，以及正在測試的家用電器和汽車行業(yè)的基本面逆轉(zhuǎn)。

鑒于當(dāng)前的高估值和中美關(guān)系可能帶來的不確定性，我們認(rèn)為，消費(fèi)和技術(shù)等核心資產(chǎn)可能在短期內(nèi)繼續(xù)觸底，下行風(fēng)險(xiǎn)依然存在，但中長期消費(fèi)升級和產(chǎn)業(yè)升級的趨勢依然存在，目前的調(diào)整可能為低布局提供機(jī)會。